‎Nuevo Paper: "Intermediación Financiera, tipos de cambio y política no convencional en una economía abierta"

Financial Intermediation, Exchange Rates, and Unconventional Policy in an Open Economy -- by Luis Felipe Cespedes, Roberto Chang, Andres Velasco

"This paper develops an open economy model in which financial intermediation is subject to occasionally binding collateral constraints, and uses the model to study unconventional policies such as credit facilities and foreign exchange intervention. The model highlights the interaction between the real exchange rate, interest rates, and financial frictions. The exchange rate can affect the financial intermediaries' international credit limit via a net worth effect and a leverage ratio effect; the latter is novel and depends on the equilibrium link between exchange rates and interest spreads. Unconventional policies are nonneutral if and only if financial constraints are binding in equilibrium. Credit programs are more effective if targeted towards financial intermediaries rather than the corporate sector. Sterilized foreign exchange interventions matter because the increased availability of tradables, resulting from the sterilizing credit, can relax financial frictions; this perspective is new in the literature. Finally, self fulfilling expectations can lead to the coexistence of financially constrained and unconstrained equilibria, justifying a policy of defending the exchange rate and the accumulation of international reserves."

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"Este trabajo desarrolla un modelo de economía abierta en la que la intermediación financiera está sujeto a las limitaciones colaterales ocasionalmente vinculantes, y utiliza el modelo para estudiar las políticas no convencionales, tales como facilidades de crédito y la intervención cambiaria. El modelo pone de relieve la interacción entre los tipos de cambio reales y los tipos de interés, , y las fricciones financieras del tipo de cambio puede afectar límite de los intermediarios financieros de crédito internacional a través de un efecto patrimonial y un efecto de apalancamiento; este último es nuevo y depende de la relación de equilibrio entre los tipos de cambio y los márgenes de interés son las políticas no convencionales son no neutrales, y sólo si las restricciones financieras son vinculantes en equilibrio los programas de crédito son más eficaces si se dirigen hacia los intermediarios financieros más que el sector empresarial. Intervención vía divisas esterilizadas importan debido al aumento de la disponibilidad de los bienes transables, como consecuencia de la esterilización de crédito, puede relajar las fricciones financieras. Esta perspectiva es nueva en la literatura. Finalmente, las expectativas auto-satisfactorias pueden conducir a la coexistencia de los equilibrios financieros con y sin restricciones, lo que justifica una política de defensa del tipo de cambio y la acumulación de reservas internacionales ".